做空机构为什么一定要做空跟谁学？下一个目标是新东方，还是好未来？

做空机构为什么一定要做空跟谁学？下一个目标是新东方，还是好未来？近乡情更怯不敢问来人 昨天下午，跟谁学回应美国做空机构灰熊针对其发布的第二份做空报告，称：“该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。” 6月2日晚间，灰熊

昨天下午，跟谁学回应美国做空机构灰熊针对其发布的第二份做空报告，称：“该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。”

6月2日晚间，灰熊发布了针对跟谁学的做空报告。报告称，跟谁学的营收和学生数夸大900％，有确凿的证据表明跟谁学几乎是个彻头彻尾的骗局。这是灰熊第二份做空跟谁学的报告，也是近四个月来做空机构针对跟谁学的第八次数据造假指控。

跟谁学方面则回应道，报告中出现了大量信息篡改、P图及完全不合逻辑的指控，这样的公然污蔑已经超出了做空的底线。当打假者变成造假者，做空便从美国市场的一种良性机制，变成了某些人不当牟利的工具。这种充满恶意的行为，已经突破了商业伦理的底线。

跟谁学方面表示，6月2日当天，跟谁学的股价涨幅高达13.37%，同时市场可供出借的跟谁学股票数量不足，导致空头的头寸持有人可能被强制平仓。在面对潜在的巨大经济损失时，做空机构铤而走险，公然伪造证据，跟谁学将向公安机关经济犯罪侦查部门寻求帮助。

虽然跟谁学股价面对连续做空基本稳定，但为什么做空机构们三番五次地做空跟谁学？21世纪资本研究院、南方财经责任投资行动发布的《ESG测评在线教育“新势力”》系列报告道出了个中缘由。

在遴选调研的新东方、好未来、跟谁学等16家在美上市教育中概股中，跟谁学以2.079亿美元的首发募集资金独占鳌头，成为在线教育机构的融资王。同时，从在线教育头部机构的毛利率水平来看，跟谁学的毛利率水平要远高于同行。2018年一季度开始，跟谁学的毛利率便稳步提升，到2019年四季度增长至79%。这也就是业界认定的“跟谁学业绩好得没有朋友”的原因。

事实上，基于营收规模的头部效应能够极大带来投资人的认可等原因，在线教育企业“必须”保证增长，以维持买方机构认可程度。但是，维持增长速度并不简单，这也导致有关机构认为在线教育中部分企业存在财务造假的动因。由此，高企的毛利率成为灰熊质疑跟谁学的关键问题之一。

按照其逻辑，在成本方面，虽然各大教育公司成本统计口径略有不同，但教师工资、办公设备租金、教材费等这几项基本是不变的。做空报告质疑跟谁学的老师薪酬高于行业平均40-50%，销售人员薪酬高于行业平均30-40%，但毛利率却高于同行，两者脱节。

《ESG测评在线教育“新势力”》系列报告认为，目前市场最关注的指标来自于两个维度：一个是“财务是否造假”，第二个是“用户端是否财务纠纷显著”，后者影响未来展业安全。之所以“营收规模”频频成为做空机构瞄准的重点，一方面，确实存在在线教育机构财务造假的案例，譬如达内科技；另一方面，在当下的竞争格局中，营收规模的头部效应能够极大带来投资人的认可，有助于企业获得更高估值。

这份系列报告指出，无论是新东方、好未来，还是跟谁学，作为市值规模巨大、且市场关注度最高的在线教育机构，未来仍将是做空机构关注的重点。其资本运作的主要矛盾点，主要是来自二级市场交易者之间击鼓传花的基石是否存在，尤其是在行业发展过程中，大量一级市场机构获得了千亿美元级别的获利机遇，这一获利的合法性是否存在。基于这一逻辑，在线教育企业必须保证增长，以维持买方机构认可程度。但是，维持增长速度并不简单。

那么，多大比例以上的增长，才能保证投资机构的活力。受访机构人士有超过五成认为“30%”是分割线，也有受访者认为是“40%”，足见机构对于在线教育企业的增长不可谓不苛刻。

系列报告表示，结合两项指标，跟谁学、好未来和新东方等，未来均是做空机构“光顾”的主要标的。

附：跟谁学针对灰熊第二份做空报告的回应

北京时间6月2日晚间，美国做空机构Grizzly灰熊针对跟谁学发布了第二份做空报告，该报告充斥着大量编造的数据和陈述。对于这种通过P图等方式来诋毁公司的行为，我们表示震惊。当打假者变成造假者，做空便从美国市场的一种良性机制，变成了某些人不当牟利的工具。这种充满恶意的行为，已经突破了商业伦理的底线。

以下为本公司针对灰熊此次做空报告的详细回应：

1. API接口无法获取全量数据: 首先，高途课堂API接口抓取的课程仅为该时点可售课程，在该时点春季的主要课程均已下架，可售课程为少量春（下）课程及其他班容较小课程，做空报告仅抓取73门付费课程，远低于高途课堂在第二季度实际提供的课程数量；其次，该API接口返回的反爬虫程序加密后的学生人数信息，并非实际数据。因此，报告对公司第二季度高途课堂的收入预测毫无依据。

2. 通过学员前台展示编码推算学生增量的研究方法存在根本性错误。跟谁学系统后台会在学员注册时生成唯一用户ID，前台展示编码是基于后台用户ID混淆编码得出，与后台用户ID并非一一对应关系，通过前台展示编码推断后台用户ID存在性的逻辑不成立。

3. 微师是一款视频直播工具，其课程提供者及受益人主要为除跟谁学之外的其他线下机构、中小型线上机构的老师和学生。微师平台首页展示的为推广课程，页面内容由人工不定期更换，并非报告指控的发布即进入“僵尸状态”。对于微师业务的指控，显示了做空机构对跟谁学业务的无知。

4. 我们在业务运营中会采购来自多方的外部服务，包括采购部分关于微信运营方面的服务。我们认为微信永远都是最有效的与客户连接的渠道之一。我们以最保守的相似即确认的方法核对了做空报告中的银行对账单，在其68笔交易中，仅找到了13笔近似匹配付款，合计金额为27.98万元，均为正常的服务采购交易。报告中出现了大量信息篡改，P图及完全不合逻辑的指控，例如报告第16页左下图，其列举的39位公民的生日竟然几乎完全一致，这样的公然污蔑已经超出了做空的底线。

美国时间6月2日当天，跟谁学的股价涨幅高达13.37%，同时市场可供出借的跟谁学股票数量不足，导致空头的头寸持有人可能被强制平仓。在面对潜在的巨大经济损失时，做空机构铤而走险，公然伪造证据，跟谁学将向公安机关经济犯罪侦查部门寻求帮助。

跟谁学创始人Larry的股票为具有投票权的B类股票，在转换成ADR之前无法出借和交易，因此头寸紧张与公司无关。目前做空机构面临的窘境，均为其傲慢与贪婪所致，其突破底线的行为，也应当为整个资本市场所不齿。