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　　其他营业中的，智能驾驶固然在稳步促进，但边沿曾经有放缓

　　其他营业中的，智能驾驶固然在稳步促进，但边沿曾经有放缓。一季度，萝卜快跑共供给82.6万单的搭车效劳，同比增加25%（较上季度的50%较着放缓），环比削减2%。停止4月19日搜索引擎优化简介，萝卜快跑累计单量超越600万单。

　　1、百度中心：涵盖了传统的告白营业（搜刮/信息流告白），和立异营业（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等）；

　　海豚君拉出了非电商平台仅以一年的告白增速趋向（快手、微博和b站是海豚君的预期值），能够看出：（1）腾讯的表示是一骑绝尘，有范围，有增速；（2）B站由于范围比力小，贸易化方才加快，因而跑得也比力快。（3）快手这里我们次要拔取的长短电商告白，因而快手也是走过了一个承压颠簸期，如今在修复中。（4）百度固然没微博那末糟，但逐季放缓的趋向并欠安，而且和分众一样，在本年的一季度都感应陡增的压力。

　　一季度宏观经济很弱百度搜索引擎优化，商家预期也较差，因而团体行业增加都有压力，互联网告白的同比增幅只要5%搜索引擎优化简介，比上季度的增速放缓。

　　大概另外一面，从股东团体报答的角度，假如百度在AI还在生长的阶段，充实操纵起来躺在帐本上的丰裕现金，增长回购或派息的力度，无望使得每轮颠簸下的底部估值上一个台阶。

　　瞻望二季度，固然有文旅的火爆，但因为客岁基数更高，同时小红书等新权力平台搜索引擎优化简介，在旅游等线下举动的种草营销环节也具有较强的流量劣势，生怕百度的增加压力也不小，这里就得看AI能带来几增量了，能够存眷下德律风会对AI告白的停顿形貌。

　　走过巨子拆墙、线下规复的盈余期后，百度的传统告白营业仿佛又回归到“熟透了”的阶段，增幅根本随宏观颠簸。而流量时长在不竭被腐蚀下，增加又添了一分压力。这也印证着，百度的将来对AI的依靠愈来愈重了。

　　一季度百度中心功绩小超预期，亮点是红利端。不外市场预期受公司指导，曾经有过下调，预期偏守旧，因而这份财报超预期的质量相对普通。

　　可存眷德律风会办理层能否对AI预期有更新，年头以来文心一言的流量持续爬升（从12月的1亿用户注册曾经累加到4月的2亿）。后续跟着AI助手更新迭代，认知提高率进步，无望触及并转化更多的用户。

　　一季度其他营业支出67亿，同比增加5.7%，次要仍是聪慧云在低基数+AI的动员下搜索引擎优化简介，完成双位数增速的一般修复拉动。但聪慧云以外其他营业表示仍旧较差，隐含支出持续同比下滑，此中小度、聪慧交通是拖累主因。

　　与行业状况比力来看，四时度百度的表示较着比偕行要弱。在增加顺风期，平台之前的合作差异也会显得更大。

　　一季度百度回购范围不变，耗用2.3亿美圆，年股息率大要对应2%～3%。公司账上则另有投资+现金266亿美圆。假如扣掉短时间有息债权（包罗存款、单据和可转债），对应净现金235亿美圆，仍旧是相对丰裕的。从回购耗资占比来看，公司仍是更偏向于自留现金用于后续运营投入和短时间存款/理财富物。

　　到今朝为止，固然文心一言已具有充足出名度，但AI还只是将将补足传统告白被偕行挤压的缺口，分外的拉动还没有较着看到。大概是由于ToB营业客户决议计划较慢的缘故原由，好比告白主还未认识/感知到AI对转化服从提拔的协助，因而对百度的预算分派仍是更多的取决于宏观情况、平台间的流量时长合作。这类状况下，百度的告白支出要走出自力的劣势难度更大。

　　一季度百度拓展了文心系列模子，推出了多款轻量级狂言语模子，与此同时，百度改良了企业客户的MaaS平台东西，有助于客户对AI原生使用法式的开辟。终极零丁看AI云营业，持续连结12%的回暖趋向。

　　仍是那句话，老营业缺少吸收力是市场关于百度不断不肯给公道的估值次要缘故原由（比照百度的告白营业，市场普通只给8-10x PE，和忽视高占比的净现金/市值）。只要AI带来故意义的奉献，像样的估值修复启动也会比力慢。

　　因为搜刮告白份额不断在被短视频、电商等其他告白范例腐蚀，因而今朝仅低个位数占比的AI告白还远远不敷填坑。而对岸的Meta和Google，在传统营业合作减缓的同时，AI还奉献了10%阁下的支出份额百度搜索引擎优化。

　　2. 告白压力不小：中心告白增速只要2.7%，在AI真正给告白带来比力明显的净增量奉献之前，百度传统告白营业根本受宏观左右，特别是巨子拆墙、电商砸钱合作的盈余期走完，比力难走出自力劣势。

　　4. 其他聪慧营业表示欠安：剔除聪慧云支出后剩下的小度、聪慧交通、主动驾驶等营业，团体就表示普通了，同比负增加。

　　但减员带来的一次性提效究竟结果不是市场真正想看到的，特别是在支出承压下。就比如2022年的Meta，假如连续投入长工夫表现不到对功绩的拉升，那末市场以至会给处罚性估值。因而，怎样操纵AI守住本身的流量根本盘，而且真实的完成告白转化服从的手艺性提拔，才是真正受益AI。

　　百度中心的其他营业（非告白营业）中，近80%的支出来自聪慧云，盈余的20%次要是主动驾驶手艺计划、智能音箱等支出。

　　5. 回购与现金：Q1自在现金流33亿，同比下滑8%，次要是由于AI效劳器、芯片投入等招致本钱开支增长了56%搜索引擎优化简介。

　　关于市场担心的AI投入对利润真个减弱影响，一季度固然有一些确认，但对团体毛利率影响还算可控。在4月的AI大会上，公司提出今朝的推理本钱曾经是客岁同期的1%。不外从本钱开支上看，百度对AI效劳器、芯片的投入其实不低，一季度本钱开端环比虽有放缓，到同比仍旧增加了56%，后续也会逐渐确认到本钱和研发用度中。

　　1. 职员优化拉动红利超预期：利润beat源于研发用度的紧缩，固然有AI用度增长，但公司在研发团队的职员（薪酬）优化上动手更狠，从研发用度的期权鼓励来看，Q1间接同比下滑24%搜索引擎优化简介，因而可知裁人力度，终极百度中心的研发用度间接同比降落了1%。

　　但等候AI生长起来的窗口期也在收缩，固然百度的手艺今朝还抢先行业，但跟着环球巨子开源模子的推出，其他平台也有很大的追逐时机。而假如百度的抢先差异没有进一步扩展到用户端可以较着感知的水平，其他巨子很能够会经由过程生态劣势来补偿手艺上差异。

　　3. 云营业回暖：AI云营业沿着上季度趋向持续连结回暖节拍，比拟于对告白的拉动，企业挪用AI的需求能够对聪慧云的支出增加奉献更较着一些（4月API日均挪用打破2亿，比2月表露的5000万翻倍不止）。

　　两项营业的拆分泾渭清楚，加上爱奇艺作为自力上市公司数据细致，海豚投研在此也将两项营业具体拆解。因为两大营业有约莫 1% 阁下（2-4 亿之间）的抵销项，因而海豚君拆分的百度中心细分数据与实践报数能够稍有差异，但无碍趋向判定。

　　不外比拟于停业本钱中，跟着AI营业开展，难以免增加的效劳器折旧等开支，公司把握自动力的就是调解职员薪酬用度，这在我们上季度的财报点评中也有说起。一季度比力不测的是研发用度呈现同比下滑，从研发职员的SBC同比下滑24%来看，明显研发用度的优化次要来自于裁人/减薪。终极一季度百度中心的运营利润45亿，利润率19%，同比改进1pct，环比时节性提拔。

　　一季度百度中心告白同比增加2.7%，根本契合公司指导后的市场预期（比拟上季度财报后给出的指引+5%下调了3pt，至2%）。此中，高毛利率的托管页告白占比持续回落到50%，环比-1pct。

　　中心缘故原由仍是百度的搜刮流量生态自己不具有劣势百度搜索引擎优化，仅范围较高，但用户粘性和时长都是偏弱的。一季度获客淡季，手机百度APP的月度用户数到达6.76亿，环比增长900万，时节性走高。固然用户范围连续增长，但这些年在短视频和直播电商的催化下，搜刮份额也在逐年流失。